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供需过剩难缓解豆粕易跌难涨城口报春


2022年07月29日

供需过剩难缓解豆粕易跌难涨

伴随美豆11月供需报告对美豆产量的进一步确认,美豆单产及产量进一步大幅跳增,均创出历史最高纪录水平。美豆期末库存创下了自2006/07年度以来的最高新高,显示美豆供需处于非常宽松的水平。当前南美已经进入播种阶段,美国农业部预计本年度南美两国总产量与去年持平,同为历史最高水平,全球大豆产量及期末库存在2015/16年度预计也将创下历史最高水平,全球大豆供需异常宽松。若南美天气不发生异常,美豆价格将处于持续的收割压力之下。  国内方面,我国大豆进口量自本年度6月份以来持续处于较高水平,伴随着大豆的大量进口,国内油厂开工率及压榨量均处于较高水平。后期11-12月国内到港量居高位,而当前盘面给出的良好压榨利润仍将刺激后期开工及压榨,豆粕(2321,-22.00,-0.94%)供应持续充裕。从需求角度来看,在持续的去产能阶段后,我国生猪及能繁母猪存栏当前处于较低水平。尽管生猪存栏有一定企稳,但能繁母猪的不足使得后备产能较低,难以快速补栏,将继续拖累豆粕需求。  总体来看,全球大豆供需极度宽松,进口成本继续下行,而国内大豆的大量进口与需求的相对低迷将使得豆粕供需继续过剩,我们判断豆粕价格仍处于持续的下行周期中。策略上,我们将继续做空豆粕期货,具体合约上,我们将根据压榨利润、现货基差以及近远月价差来进行灵活调整。  一、 美豆单产及产量创新高,新作供需异常宽松  伴随着美豆收割的推进和对产量的进一步确认,今年美豆产量创出历史最高纪录水平。根据usda 11月10日公布的美豆供需报告,美豆单产和产量继续上调,大幅超出市场预期。其中,2015/16年度美豆单产48.3蒲/英亩,高于市场预期47.5蒲/英亩,也高于10月份预估水平47.2蒲/英亩;美豆产量上调至39.81亿蒲,高于市场预期的39.12亿蒲,也高于10月份预估的38.88 亿蒲,2015/16年度美豆单产和产量均创新高。  在美豆单产和产量继续上调的背景下,美豆期末库存也大幅上调。根据usda11月供需报告,2015/16年度美豆期末库存预估4.65亿蒲,大幅高于市场预期的4.29亿蒲,也高于10月份预估的4.25亿蒲,创下自2006/07年以来的最高水平。  当前美豆收割已经基本结束,美国农业部在11月供需报告中再度上调产量及期末库存,进一步确认了今年美豆的丰产局面,后期产量基本没有太大调整空间。美豆的连续丰产,使得年度结转库存大幅提升,处于近几年以来高点,显示美豆供需非常宽松,美豆价格继续处于持续的季节性收割压力之下。  图1.美豆11月供需报调整情况  图2. 2015/16年度美国大豆产量创出历史最高水平  图3. 2015/16年度美国大豆库存大幅提高,显示供需宽裕  二、 南美新作开始播种,预计产量创历史新高  进入11月份,南美已经陆续开始新作播种。根据美国农业部usda11月供需报告,2015/16年度巴西大豆产量预计1亿吨,阿根廷大豆产量预计5700万吨,南美两大主产国总产量达到1.57亿吨,与2014/15年度持平,同为历史最高水平。  从全球大豆平衡表来看,我们看到全球大豆产量及期末库存居历史高位。根据usda11月供需报告,2015/16年度全球大豆产量预计3.2102亿吨,全球大豆期末库存8286万吨,均为历史最高水平,全球大豆供需处于持续更趋宽松的背景中。  图4. 南美两国大豆产量变动趋势  图5. 2015/16年度全球大豆产量创历史新高  图6. 2015/16年度全球大豆期末库存为历史最高,显示供需愈加宽松  三、 中国大豆进口持续高企,国内供需处于宽松水平  在全球大豆供需宽裕的背景下,我们看到国内大豆进口水平持续高企。从海关数据监测显示,近几个月我国大豆到港量持续处于较高水平,2015年6-10月我国大豆进口量达到3816万吨,而2014年同期仅2903万吨,同比增加31.5%。进口大豆到港量的大增,也伴随着国内开工及压榨量的高企,2015年6-10月我国大豆压榨企业总压榨量3585万吨,较去年同期3098万吨大增15.7%。  从后期国内到货来看,11-12月我国进口大豆到港量仍然巨大。从当前预估来看,11月大豆进口预估720万吨,12月大豆进口预估800万吨,两月总到货量达1500万吨以上,后期大豆的集中到货给国内市场带来沉重的压力。  图7. 我国大豆月度进口量  图8. 我国大豆压榨企业月度压榨量  四、进口大豆压榨利润良好,豆粕继续承压  从进口大豆盘面压榨利润来测算,当前进口大豆压榨利润较好,美湾大豆盘面1601进口压榨毛利约60-70元/吨,巴西2-4月进口豆对应盘面1605压榨毛利60-160元/吨,南美大豆对应盘面1609合约进口压榨毛利100-120元/吨。  在国内后期进口大豆压力仍较高的情况下,盘面给出较好的榨利将刺激后期压榨继续处于较高水平,国内豆粕后期将继续承压。  五、生猪存栏处于低位,继续压制豆粕需求  从需求的角度来看,在生猪行业不断去产能的过程中,目前生猪存栏持续处于较低水平。据农业部数据显示,2015年10月国内生猪存栏量较9月增0.3%,同比2014年10月减10.3%;2015年10月国内能繁母猪存栏量较9月减0.1%,较2014年10月减13%。尽管生猪存栏有一定的企稳迹象,但能繁母猪仍然处于去库存周期,产能不足将限制后期存栏的恢复情况,不利于豆粕需求的增长。  图9. 我国生猪存栏与能繁母猪存栏情况  六 投资策略选择  伴随美豆11月供需报告对美豆产量的进一步确认,美豆单产及产量进一步大幅跳增,均创出历史最高纪录水平。美豆期末库存创下了自2006/07年度以来的最高新高,显示美豆供需处于非常宽松的水平。当前南美已经进入播种阶段,美国农业部预计本年度南美两国总产量与去年持平,同为历史最高水平,全球大豆产量及期末库存在2015/16年度预计也将创下历史最高水平,全球大豆供需异常宽松。若南美天气不发生异常,美豆价格将处于持续的收割压力之下。  国内方面,我国大豆进口量自本年度6月份以来持续处于较高水平,伴随着大豆的大量进口,国内油厂开工率及压榨量均处于较高水平。后期11-12月国内进口继续过剩,而当前盘面给出的良好压榨利润仍将刺激后期开工及压榨,豆粕供应持续充裕。从需求角度来看,在持续的去产能阶段后,我国生猪及能繁母猪存栏当前处于较低水平。尽管生猪存栏有一定企稳,但能繁母猪的不足使得后备产能较低,难以快速补栏,将继续拖累豆粕需求。  总体来看,全球大豆供需极度宽松,进口成本继续下行,而国内大豆的大量进口与需求的相对低迷将使得豆粕供需继续过剩,我们判断豆粕价格仍处于持续的下行周期中。策略上,我们将继续做空豆粕期货,具体合约上,我们将根据压榨利润、现货基差以及近远月价差来进行灵活调整。

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